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广发证券热点将向周期股扩散

发布时间:2019-09-22 18:30:33

  本周中观数据依然处于淡季回落趋势之中,钢材、化工品价格都有所下行,不过作为指标的房地产周度销售数据依然在向上改善,因此对明年的宏观基本面趋势不必太悲观。而就市场情绪来看,A股在连续上涨之后,近期已出现过三次50点以上的下跌,单日的波动幅度也明显扩大。我们与投资者交流下来,感觉很多人在担心两件事——1、前期市场太疯狂了,短期涨幅过大之后会不会进入调整阶段,且杠杆交易会不会放大这种调整的幅度?2、券商股是本轮行情的旗帜,但从市值和估值的角度来看券商股已很难有大幅向上的空间了,如果券商股涨不动了,市场整体会不会也随之失去向上动力?

  投资者的这两个担心让我们有一种“似曾相识”的感觉——在今年的10月份,市场情绪和现在也非常类似,我们摘录了一段我们在当时记录投资者情绪的报告原文如下:

  “我们和投资者交流下来,感觉大家对接下来的行情确实是很犹豫的,主要对一个问题难以释怀,那就是‘前期涨太多’——由于前期涨太多,把乐观预期都释放完了,所以接下来很难超预期事件再推升市场了;由于前期涨太多,大家都赚到钱了,所以追求受益的投资者该要减仓兑现收益了;由于前期涨太多,所有行业几乎都轮涨了一圈,所以找不到还能涨的板块了。”——摘自报告《谁能接棒军工》()

  从当时的记录可以看出,市场在三季度上涨了300点以后,投资者都已经觉得相当疯狂了,担心接下来向上空间有限;并且大家在当时认为军工股是驱动市场的龙头,如果军工股熄火,那么市场也就很难再上涨了。但后来的结果大家也都看到了,四季度大盘指数的涨幅比三季度又扩大了一倍,且在军工股走弱以后,券商股又接过了军工股的大旗,三个月里翻了个倍。这个案例给我们两个启示:一是在市场强势格局中,通过人的感性认知去判断向上的空间是非常困难的,更重要的是把握时间的长度,即强势格局在什么时间点可能会被打破;二是从强势行业的趋势去判断大盘趋势也许是一种“本末倒置”,只要市场强势的格局没变,那么总会有相对阻力小的行业成为新的龙头。

  在这个启示下,我们需要做的是——首先是判断市场维持强势的时间长度;其次是当目前龙头行业由于持续上涨带来阻力以后,寻找下一个阻力小的行业。目前我们的结论如下:

  1、本轮行情和以往A股的上涨行情相比,的优势在于股市在大幅上涨之后,宏观政策面仍然看得到进一步放松的空间,这又可能拉长A股整体继续强势的时间。回顾2000年以来A股几轮涨幅较大的行情(、2009、2010下半年),推动股市上涨的动力是“经济强复苏”从预期到兑现的过程,但经济复苏的过程本身又会抬升通胀和房价,进而使政策面的宽松环境受到约束。因此,在这三轮行情中,在股市上涨到一定程度之后,往往就会看到政策由松到紧的变化,并终抑制了股市的进一步上行空间。而今年7月底以来股市虽然已上涨了半年,但在“存量经济”的新特征下,经济数据却始终在低位窄幅波动,通胀和房价也持续走弱,这意味着短期内我们并不会看到真正的政策约束,甚至还会有进一步放松的空间,这就会帮助拉长股市继续维持强势的时间(过去两年,欧美日股市也均有这样的特征)。因此,我们认为目前可以继续对股市保持乐观。

  2、当行情不再由“经济强复苏”来驱动,那么“行业轮动”的顺序也将不同于以往,原本是“领头羊”的周期股目前还只是“配角”。在A股历史上的几次牛市中,都有很强的经济复苏背景,因此在上涨行情的前期,盈利弹性大的周期股往往会是领涨板块,等周期股的上中下游都轮完一遍之后,才会轮到低估值的大金融板块。但本轮行情自7月下旬启动以来,始终并没有“强复苏”的预期支撑,因此首先上涨的是没有业绩、只有概念的军工板块,然后是以券商、银行为代表的大金融板块。而在以前充当“领头羊”的周期股中,除了与“一带一路”直接相关的建筑股以及受益于油价下跌的交运股以外,其他的行业几乎都是配角。

  3、从景气趋势来看,周期股虽很难出现V型反转,但差的时候已经过去。我们的三季报分析显示,由于需求下滑幅度远大于供给收缩程度,大部分周期股的资产周转率下降很快,进而导致ROE出现连续回落。但目前国内的宏观政策已从“纵容供给收缩”转向“供给+需求双向发力”,这有利于周期性行业在明年资产周转率的企稳,进而为2015年的盈利回升带来希望,虽然向上的幅度不会太大,但是差的时候已经过去了(详细逻辑请见报告《坏的时候已过去》,)。

  4、从机构仓位来看,新年后有望迎来机构资金对大盘蓝筹股的进一步加仓。而在大盘蓝筹股中,周期股的机构配置比例,有望成为主要的加仓方向。近一个季度的市场看起来很“疯狂”,但当我们拜访机构客户时,却感觉大家很“冷静”——拜访保险客户的时候,大部分人会说:“我们今年的投资任务早就完成了,所以四季度以来仓位一直控制得比较低,短期并不打算加仓”;当我们拜访基金客户时,感觉很多投资者仍然持有较高的小盘成长股仓位:“这个股票明年40%的增长是肯定的,现在估值都降到30倍了,我怎么可能卖?”但我们认为,随着新年的到来,这个现状将逐渐被打破——对保险机构来说,目前的权益投资占资产比只有12%(上限为30%),为了完成新一年的投资计划,年后可能开始再次加仓,而保险机构的偏好一向是大盘蓝筹股;对基金来说,在完成年底考核之后,在“痛苦的比较”下,“成长股联盟”将逐渐瓦解,接下来会有更多的投资者愿意承受较高的冲击成本减仓成长股去换仓大盘蓝筹股。而在大盘蓝筹股中,机构对大金融的配置比例已经明显上升,目前配置仓位还很低的只剩下那些周期股。

  5、维持“降维进攻”观点,继续对市场乐观,并建议关注热点向周期股扩散的机会:工程机械、水泥、煤炭、有色。去年自贸区主题对港口股的拉动、今年“一带一路”主题对建筑股的拉动,都让我们见识了主题投资的威力有多么巨大。目前来看,“一带一路”的主题仍有进一步深化的空间,且热点会呈现向外蔓延的趋势(就像前期券商股持续上涨之后,参股券商的板块终也跟随上涨),因此那些建筑施工的中上游行业也可能受到增量资金的追捧,比如工程机械、水泥、煤炭、有色等,且这些行业前期涨幅不大、基金配置比例低,极有可能成为“成长股联盟”瓦解后的配置,建议在接下来的时间重点关注!

  6、?从个股的角度,关注本周更新的定增组合。

  (:吴大忠)

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